2月16日是Vision  Pro尝鲜期的到期日，不过有用户“吐槽”其使用体验差，出现头晕头疼、眼睛疲劳、佩戴体验不舒适等情况。

  更有大量用户选择退货。

  今天，我们就一起来看看让大家提心吊胆的立讯精密。

  一、投资逻辑复盘

  从2023年8月8日的分析来看，开始注意到立讯精密是因为一则新闻，新闻中说Apple  Vision  Pro（苹果公司首款头显），有可能成为一个划时代的产品，且在2023年底大概交付40万台。

  而Apple  Vision  Pro的独家组装商全世界只有一家，也就是立讯精密。

  通过定性分析，发现自2022年开始，立讯精密基本上就只做消费电子，这部分业务占到了立讯精密总营收的80%以上，说得直白点就是立讯精密专门给可爱的苹果公司打工。

  立讯精密给苹果做代工，是从2011年MACBook/iPad内部连接线开始，然后在苹果的整个生态圈一步步往前发展。

  给苹果做代工的好处是营收会增长，坏处是苹果会压缩代加工商的利润。

  从苹果历代产品上市情况来看，苹果基本上有这样一个传统，叫做“第三代必火”。比如：iphone，iWatch以及AirPords，走的几乎是一样的剧本。

  由此推断，苹果2023年推出Vision  Pro，这个头显要是能够点燃全市场的话，估计要到2026年。

  这对立讯精密来说是一个非常好的消息，因为全世界只有它一家在做Vision  Pro的组装。

  消费电子版块营业利润排名第一的上市企业是工业富联，排名第二的是立讯精密。所以，针对立讯精密定量部分的分析，主要拿工业富联对比着来看。

  通过对比分析，发现自2019年开始，立讯精密净资产收益率ROE开始超过了工业富联，且到目前为止一直高于工业富联，因为立讯精密的毛利率比工业富联高。

  立讯精密存货周转率，从2021年开始超过了工业富联；总资产周转率比工业富联要低一点，现金循环周期要远远好于工业富联。

  立讯精密的资产负债率不是很漂亮，而且高于工业富联。但是，作为一家代工公司，资产负债率在50%-60%之间，还是在可接受范围内。

  立讯精密每年的营收增长，营业利润以及现金净流量增长全面碾压工业富联。

  本次直播推荐时立讯精密的估值不算特别便宜，但结合立讯迷精密定性与定量分析，总体还是不错的，所以立讯精密在满分13分的情况下得到了10分。

  最终给出立讯精密投长期投资价值四颗星，风险度也是四颗星（说明风险不低），投资周期是三年及以上。

  知道了立讯精密的投资逻辑，它近期的状况如何？

  二、所处行业现状

  立讯精密的业务集中在消费电子、汽车电子、通讯业务等领域。

  （一）消费电子领域

  消费电子领域垂直整合的行业趋势明显，主要因为近年来技术创新放缓，疫情期间提前消费导致2023年市场需求不足等因素，品牌商对供应链成本控制诉求加强。

  与此同时，消费电子领域竞争格局趋向稳定，品牌商A客户稳居市场份额第一的位置，多项电子消费品实现增长。

  如此行情下，许多消费电子供应商采取大客户绑定+垂直整合的战略稳定营收基本盘，通过垂直整合打通供应链提高在大客户供应链中的供给份额，降低企业成本，保障自身核心竞争力。

  立讯精密于2017年成为Airpods组装厂商，凭借高产能高良率份额逐步提升，并于2019年成为Airpods  Pro独家代工厂商。

  2020年立讯精密收购纬创子公司顺利切入海外大客户手机代工组装服务，并逐步提升组装份额，于2023年成为iPhone  15  Plus主力组装厂商，同时首次拿下海外大客户高端机组装订单，总组装份额占iphone15系列20%左右，未来组装份额有望持续提升。

  在智能手表方面，2022年立讯精密承担了40%的Apple  Watch产量，成为2022下半年最大智能手表外包制造商。

  随着元宇宙的发展，XR产品作为不可缺少的接入口，呈现出取代智能手机的趋势，将在信息维度由二维向三维升级中发挥重要作用，未来在便携性、高价格痛点解决后发展空间将进一步扩大。

  Technavio数据显示，到2027年，全球XR市场规模预计将增加至4214亿美元。

  立讯精密作为机声光电一体化大型供应商，深度参与到大客户新一代产品布局中。

  截至2022  年，立讯精密累计研发投入超过200亿元，主要用于对大客户产品的升级迭代，以及对先进工艺制程及先进材料的前瞻性投入；

  在研发  Vision  Pro头显期间，立讯和大客户展开了密切合作，有望切入更多的模组件相关产品供应链，充分受益于Vision  Pro的销量崛起；

  根据canalys测算，预计Vision  Pro头显上市后五年累计销量会超2000万台,  市场规模超百亿美元。立讯未来有望持续受益于MR头显系列放量，构筑新业绩增长点。

  （二）汽车电子领域

  立讯于2011年成立汽车事业部，主要生产汽车线束和连接器。

  1、线束

  在电动智能化大趋势下，线束作为整车神经血管系统，是传输整车信号及能量的重要媒介，是不可缺失的系统级零部件，跟随电池、电机等传动部件的发展路径，有望成为汽车传动系统中的下个大单品。

  从单车价值来看，随着高压以及智能化线束的导入、整车ASP可超过6000元；

  从市场份额来看，全球份额趋于集中，根据前瞻产业研究院数据，CR3市场份额接近70%；从国内来看，国内厂商份额整体较分散。

  立讯可提供包括整车低压、高压、特种线束及充电枪完整的设计、制造和验证。

  2、连接器

  受益于新能源汽车、数据与通信、电脑及周边、消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场规模总体呈扩大趋势。

  据Bishop  &  associates  统计，2011年至2021年全球连接器市场规模从512亿美元增长至780亿美元，区间复合增长率约为4.3%。

  汽车连接器是连接器领域内市场规模最大的使用场景，连接器质量要求较为苛刻，相应供应商必须获得IATF质量体系认证。

  立讯在消费类电子单元和通讯单元在连接器领域积累多年，可提供高压连接器、低压连接器、同轴连接器等全套产品组合。

  3、智能座舱与智能驾驶

  整车E/E架构从过去的分布式架构开始向域集中架构转变。在域集中架构的趋势下，所有软件价值汇集在域控制器内部，车企努力补足自身软件算法短板，凭借供应链强势地位获得算法价值增量。

  Tier1软件部分价值向OEM转移，核心争取算力集成带来的硬件增量。

  立讯在智能座舱方面的产品布局包含智能座舱域产品与车身控制域产品两大类。

  同时，立讯积极对外合作，与广汽、奇瑞成立合资公司，快速提升公司作为Tier1  厂商的核心零部件综合能力。

  奇瑞+华为逻辑兑现后，立讯有望凭借【ODM平台+消费电子经验+Tier1产品竞争力】实现更多车企品牌【万元以上单车价值】的突破。

  （三）通讯领域

  通信市场将由生成式AI等技术革新和未来5G的商用和普及，对算力和传输等提出了更高要求，推动物联网、算力网络、数据中心、基站射频、电源管理及热管理等发展。

  Precedence  Research预计全球生成式AI市场规模有望从2022年的108亿美金增长至2032年的1181亿美金，CAGR达到27%。

  立讯精密实现了数据中心完整解决方案的垂直整合，未来人工智能、5G  建设等趋势明显，下游需求旺盛，公司产品放量可期。

  清楚了立讯精密所处行业及其细分领域的情况，我们进一步来看看立讯精密的情况。

  三、公司情况

  （一）公司基本情况

  立讯精密于2004年成立，最初的主营业务为生产电脑连接器。

  通过收购整合消费电子资源，横向拓展消费电子领域产品，同时垂直整合打造精密制造平台，顺利切入海外大客户供应链，在长期发展中与大客户形成深度绑定，为其多款产品提供模组及组装服务。

  此外，立讯还布局了汽车电子和通信业务，收购并购相关企业，积极拓展新能源汽车、5G基站、数据中心等多个领域。

  从营收构成来看，消费电子业务占总营收的80%以上，为立讯精密主要收入来源。

  （二）最新业绩情况

  立讯精密2023年前三季度实现营业收入1558亿元，同比增长7%，其中Q3单季实现营收579亿元，同比下降9%。

  业绩增长态势放缓，主要受公司业务调整的影响，立讯在三季度调整了多项低利润产品，一定程度上影响了单季度营收情况。

  2023年前三季度实现归母净利润73.74亿元，同比增长15.22%。2023Q3，公司实现单季度归母净利润30.18亿元，同比增长15.37%，环比增长29.08%，利润符合预期。

  毛利率方面，2021年由于收购立铠精密拓展低毛利率业务，产品结构发生变化，消费电子领域业务毛利率下降较多，使得公司2021年毛利率出现大幅下降，随着公司产业链资源不断垂直整合，毛利率趋向稳定。

  得益于公司成本控制意识与规模化管理，费用率总体持续下降趋势，并保持低位，降费战略效果明显。

  整体来看，立讯精密2023年第三季度销售毛利率和销售净利率趋于平稳，费用率小幅下降。

  从费用端来看，2023年前三季度公司四项费用率为6.63%，较去年同期降低了0.61%；细分来看，管理费用率、研发费用率、销售费用率以及财务费用率均有不同程度的下降。

  整体费用率呈下降走势，主要因公司不断优化组织和系统流程，降本增效效果明显。

  其它财务指标：2023年前三季度，立讯精密净资产收益率ROE为13.16%，与去年同期相比略有下降，但依旧保持了两位数增长，整体还是不错的。

  立讯精密资产负债率为61.15%，较去年同期下降5.19%；有息负债率为27.98%，较去年同期上升5%。

  流动比率为1.3，速动比率为0.85，结合立讯精密的负债情况，公司偿债能力一般。

  截至2023年三季度末，立讯经营活动产生的现金流量净额为72.22亿元，同比增长143.88%，但相较于二季度的88.14亿元，环比有所下滑。

  （三）年度业绩预告

  立讯精密发布了2023年度业绩预告，预计全年实现归母净利润107.67亿元~112.25亿元，同比增长17.5%~22.5%；扣非归母净利润103.05亿元~109.33亿元，同比增长22.1%~29.5%。

  总的来说，立讯精密作为消费电子精密制造领军企业，盈利能力还行。

  从最新财报数据来看，业绩基本符合预期，毛利率水平趋于平稳，费用率有所下降。

  作为一家代工企业，目前的负债在可接受范围，偿债能力一般。

  从年报业绩预告来看，立讯精密2023年报业绩预增。

  四、估值思路

  结合立讯精密所处行业及经营情况，可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。

  截至2024年3月12日收盘，理杏仁数据。立讯精密PE为21.48倍，处于近十年以来1.24%的位置，PE中位数为47.47；

  PB为4.047倍，处于近十年以来1.45%的位置，PB中位数为7.045。

  综合来看，立讯精密当前估值处于历史相对低估区域。

  五、风险提示

  立讯客户集中度相对较高，并且短期主要集中在消费电子领域。

  尽管相关客户在业内均属于顶尖客户，具有强大、领先的市场竞争力，且与公司保持了多年的稳定合作关系，但如若重要客户发生严重的经营问险，公司也将面临一定的经营风系，从而对公司业绩造成一定影响。

  目前大客户MR产品关注度较高，如果后续产品销量和生态建设不及预期，也将给公司带来不利影响。

  同时，立讯所处的多个赛道均存在较为强劲的竞争对手，如果行业需求不及预期，厂商间或采取价格战等方式争夺份额，将给公司利润造成不利影响。

  六、总结

  立讯精密为消费电子精密制造领军企业，同时跨领域布局汽车+通信构筑第二成长曲线。

  相对传统消费电子，AR/VR/MR是新型终端，相对成熟的智能手机、TWS等市场，未来空间较大。

  目前，立讯已获苹果VisionPro独家代工份额，随着未来销量释放，公司可充分发挥自身在产品工艺、精益生产、自动化等优势，获得更大营业收入。

  当然，苹果头显销量不佳，短期内会对立讯精密有一定影响，但这并不影响立讯精密长期投资逻辑。小熊老师当初在分享这个投资机会的时候也说了，立讯精密是一个三年及以上的投资机会。

  因为新产品上市需要时间来让市场接受，比如iPhone、iWatch以及AirPords，都是经历过几代升级之后才引爆市场的。

  汽车电子方面，立讯将以合作的整车ODM平台为出海口和切入点，不断打磨Tier  1能力，进一步拓展至连接器、新能源、智能座舱等产品线，未来也将充分受益于新能源汽车市场的增长红利。

  通讯业务方面，算力中心及射频通讯多场景布局，AI大算力时代下数据中心快速扩张，立讯将深度参与产业链供应，预计通信市场在未来有望保持增长趋势。

  从2023年三季报数据来看，立讯的业绩符合预期，其它财报指标也基本都在合理范围内，结合立讯2023年度业绩预告来看，公司的整体业绩还是不错的。

  从估值的角度来看，目前立讯精密无论PE还是PB，均处于历史相对低估区域。

  当然，立讯精密最大的风险点在于大客户占比过高，这潜在的投资风险也是不容忽视的。

  每个人的认知、对市场的理解都不一样，每个人的交易体系、周期、仓位、纪律也都不一样。我们在关注个股投资潜力的同时，一定要结合自己的分析与思考以及风险承受能力理性做决定。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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