过去10年中，随着新建扩建大炼化项目的相继上马，国内炼化产能骤增。

  目前炼化产能PK进入白热化阶段，作为化工产业链垂直一体公司的荣盛石化，也是参与者之一。

  那么荣盛石化的近况如何，我们一起来看一下。

  一、投资逻辑复盘

  荣盛石化是2023年2月在分析波罗的海干散货指数投资机会时候推荐的。

  波罗的海干散货指数是体现全球主要航线干散货航运费用的指数，被视为国际干散货运输市场走势的晴雨表。

  整体来看，指数与干散货航运上市公司股价呈正相关的关系，但航运上市公司股价也受本国经济以及股票市场行情的影响，有可能呈现短期与指数走势相背离的情况。

  2016年年初，波罗的海干散货指数跌成了有史以来最低的295点，与之前相比跌掉了几乎98%。

  当时的环境是中国经济遇到了困难，出口下降，导致波罗的海干散货指数下降，但中国是制造业大国，全世界都需要中国的货物，那么这个指数迟早会起来。

  之后这个指数用了1年零2个月时间就涨了4倍。

  而直播的时候这一指数又来到了比较低的位置，基于此逻辑，推荐进行投资。

  航运指数并没有相关的ETF指数基金，只能找航运相关的公司，在美股中找到了SBLK这家航运公司，港股中同样找到了一家航运公司太平洋航运。

  而在A股中有两个与波罗的海干散货运指数走势相同的指数，一个是炼化及贸易，另一个是航运港口。

  其中推荐了两种投资方式，一种是大而全的投资方法，一种是小而精的投资方法。

  大而全的投资方法是图上红色标注的8只都买，分别是中远海控、上港集团、招商轮船、宁波港、中国石油、中国石化、荣盛石化、恒力石化，进行三档建仓，这样的好处是最大程度复制指数组合。

  知道了荣盛石化的投资逻辑，它近期的状况如何？

  二、所在行业现状

  干散货运的情况没有像2016年那样恢复，出现了新的情况。

  干散货的关键在于工业全球化，但现在是工业地区化，干散货从2000年开始的好日子有可能由此告一段落。

  具体说来，全球制造业格局出现三大趋势，分别是高端制造领域竞争加剧、传统制造业持续转移和区域化多核心。

  在新一轮科技革命影响下，让中国、印度等发展中国家和地区高端制造业得到快速发展。而发达国家和地区则持续推进“再工业化”进程。

  僧多肉少的情况下，高端制造领域竞争激烈。

  我国东南沿海地区劳动力价格、土地价格及企业环保成本，都随着经济的发展而提升，劳动力不再廉价，

  劳动密集型产业开始持续向既有劳动力资源优势，又有海运交通优势的东南亚国家转移。

  非经济因素影响的提升，让北美、欧洲和亚洲制造业区域化、多核心趋势增强。

  简单来说，一是美欧国家的贸易保护主义和民粹主义兴起，将产业协作限定在具有“共同意识形态”的国家和地区之间，说白了就是资本主义国家不带社会主义国家玩了。

  以美国和欧盟为主的发达国家和地区逐步将经贸领域打压作为保护本国高端制造业竞争力的重要手段，

  发达国家近几年出台了大量促进本国高端制造业发展的规划，同时积极引导和“逼迫”跨国公司将生产环节和投资留在本国。

  二是新冠肺炎疫情激发了各国政府对国际产业分工体系下对本国产业链安全性的担忧。

  之前各国都有自己擅长的产业，大家通过交换获得本国不生产或者生产成本较高的产品，疫情中交换进程被打断，让各国开始注重自身的供应链安全，纷纷开始重建本国供应链体系，这样的区域化进程，让全球不同地区间的产业链联系减弱。

  在以上这些因素的共同作用下，干散货运的未来前景堪忧。再加上中远海控和上港集团近期价格和推荐时候差不多。

  清楚了干散货指数相关的投资的情况，我们进一步来看看荣盛石化自己的情况。

  三、公司情况

  （一）主要业务

  荣盛石化是一家化工板块的龙头，从事的业务都是石化及化纤产品的研发、生产和销售。

  盛石化的主营业务跨越石油化工行业、化学纤维制造业及化学制品业，同时兼备与大宗商品原油高度相关和与终端消费高度相关的特殊性。

  成本端受到油价影响较大，而需求端则与民生、消费密不可分。

  作为制造业的中游环节，产品价格的组成主要是由原材料成本加上加工利润构成，因此石油化工行业产品价格与原油价格的相关性非常高，尤其是当出现“黑天鹅”事件油价波动幅度较大时。

  由相关性计算可知，芳烃化工品和乙二醇与布伦特原油的价格相关系数均在0.8以上。

  化工行业属于强周期行业，当前时间因为疫情、经济没有复苏等因素，当前行业周期仍然处于周期底部，周期股的投资方式就是周期底部参与、等待时间长。

  1.炼油

  荣盛石化持有浙江石化51%股权，荣盛石化的成长性极大依赖于浙江石化，为了在周期底部也获得不错的成绩，荣盛石化通过布局多个新项目，全力挖掘浙石化4000万吨炼油产能的盈利潜力。

  虽然目前我国石化行业仍然以国营集团为主导，但是国营三大集团的新增炼油炼化产能有限，浙石化是全球最大的单体炼厂，可以补足一定的产能需求。

  荣盛石化拥有全球最大的PTA、PX等化工品产能，同时在聚乙烯、聚丙烯、PET、EVA、ABS  等多个产品的产能上位居全球前列。

  与传统炼油厂不同的是，多产化工原料是浙石化项目的重要特点，化工原料收率大约是国内常规炼化项目的2-3倍，在同行中具有一定比较优势。

  另外，荣盛布局了多个项目以加强炼化平台的一体化建设，使得成本优势进一步提升。

  控制成本主要通过三个方面实现，其一是建设一体化的物流系统以稳定原料供应、降低运输成本。

  在现有原油运输方案的基础上，浙石化规划了金塘原油运储基地项目，总投资90亿元，项目包括码头、罐区和管线三部分，2025  年完工。

  其二是建设新型电厂以提高自供电力的能力，降低用电成本。超超临界机组发电效率较亚临界和超临界机组有显着提高，发电效率可达46%。

  其三是产业链一体化带来成本优势，荣盛石化规划多个新材料项目，以现有炼化平台为基础向下游新材料领域延伸。

  新项目投产后，荣盛将形成从原油到多种新材料的一体化产业链，同时也为其规划的新材料产品带来成本优势。

  2.化工

  新材料产品的投产离不开技术支持，荣盛积极采用国内化工设计企业合作和自主研发的新工艺，打开自身产品空间的同时，也为国内技术提供了应用平台，建立起比较稳定的产业链。

  除此之外，荣盛石化还规划了数个新材料项目。主要项目有α烯烃、POE、PETG、PCTG、PCT、COC、COP，这些项目大部分目前还是国内产能较少甚至处于空白，都有着比较不错的未来。

  总的来看，荣盛石化在2023年整体情况不太好，与这年国际整体油价表现不佳有关，2023年上半年国际原油宽幅震荡走跌，

  下半年7月到9月中上旬油价上涨，又在9月中下旬以后市场进入下跌通道，10月初的油价短期上涨，也未能挽回颓势。

  虽然新材料领域有不错的前景，但占比较低，且需要时间来发展，对近期的股价和业绩帮助较小。

  （二）最新业绩情况

  最新业绩情况：2023  年前三季度营业总收入都不太高，最高的三季度也只有2390.47亿元，比起上年同期有所上升，但增幅较少，说明生意不太好做；

  归母净利润也不太高，和上年相比大幅下滑，最高的三季度也只有1.08亿元。1、2季度甚至是负值，生意不好，也不咋赚钱。

  这与国际原油波动大有关，2023年WTI原油下跌了8.46%，布伦特原油下跌了7.56%。但波动幅度却达到40%。

  其他业绩指标：2023年前三季度，ROE和2021年同期相比，有明显降幅，但比起2022年同期有所好转，最主要的原因是净利率下降比较厉害，不赚钱的话ROE就好看不起来；

  2023年前三季度毛利率不及上年同期，表现并不算太好，国际油价降低，其他开支还在，赚的少了。

  资产负债率有一定程度上升，对于重资产公司，73%左右也是比较高的了，有息负债率也在上升，且占比很大，接近60%了，整体负债压力提高，有可能还不起钱；

  流动比率不佳，都保持在1以下，2023年前三季度和上年同期相比相差不大，速动比率也在1以下，甚至不到0.5，偿债能力很差。

  经营活动现金流量净额2023年前三季度均为负值，但亏损在收窄，这说明虽然在亏钱，但亏损减少了，有好转的迹象，是个好现象。

  但从2023年业绩预告来看，预计2023年扣非前归属于上市公司股东的净利润为10.00亿元  ~  12.00亿元，与上年同期相比下降64.07%-70.06%。

  这一变动的主要原因是2023年12月22日，中国证监会发布了《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益(2023年修订）》，自公布之日起施行。

  解释性公告第1号（2023年）新增与股份支付相关的列举项目，修改了政府补助、金融资产和金融负债等若干列举项目。

  荣盛石化在之前进行业绩预计时，由于对解释性公告第1号(2023年）理解有误，未将符合经常性损益确认条件的政府补助分类为经常性损益，并基于此于2024年1月31日发布了2023年度业绩预告。

  经过修正，初步估算，相关业务对合并报表归属于上市公司股东的非经常性损益为14亿元。本次业绩预告修正对2023年度归属于上市公司股东的净利润无影响。

  总的来看，荣盛石化的营业收入比上年有所增加，但增幅很少，远不及前两年表现；

  毛利率也有所下降，负债方面明显增加，偿债能力减弱，整体安全性不好；

  2023年的业绩对股价的影响有限，难以在短期内有提升，周期恢复的时间会比较长，如果持有就要有长期股价都保持在底部的心理准备。

  四、估值思路

  荣盛石化业绩受炼油和聚酯景气度影响较大，在目前的底部周期业绩弹性大，且公司为重资产类业务，因此使用PB估值法更为合适。

  从估值来看，截至3月21日收盘，荣盛石化当前PB为2.452，PB当前分位点为14.86%，PE中位数为3.129，估值处于历史相对低估区间，不算太贵。

  五、风险提示

  若原油价格大幅波动，则荣盛石化生产成本将会受到较大影响，从而使得盈利水平下降；

  若成品油价差收缩，则公司汽油、柴油和航空煤油产品盈利水平降低，从而降低利润率；

  若化工品价差收缩，则公司炼化产品的盈利水平降低，从而降低公司利润率：

  若荣盛石化规划的新材料项目不能顺利投产，则2024-2025年新材料项目营收将会降低，公司业绩增长将会受限。

  六、总结

  荣盛石化作为国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一，拥有规模优势、化工产业链垂直一体化优势、成本优势等。

  另外沙特在2016年发布了《2030愿景计划》，其中经济方面的一些具体目标包括：石油天然气产业本地化程度提高到75%；

  外国直接投资增加到5.7%；私营部门对GDP贡献增长到  60%；非石油出口占比达到50%等。这为我国产业能力和产业标准的对外输出，带来了巨大的机遇。

  2024年1月2日，荣盛石化发布公告称，与Saudi  Arabian  Oil  Company签署了《谅解备忘录》。拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%的股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。

  沙特阿美拟收购宁波中金石化有限公司不超过50%股权，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。

  海外炼化项目的盈利能力相对较好，获得沙特的乙烷资源配套，还能更上一个台阶，发展潜力较大。

  从最新的财报数据来看，荣盛石化业绩不佳，但现金亏损在收窄，有所好转，但改善不明显，对股价的影响不大。

  从估值角度看，目前荣盛石化处于相对低估，但不算特别便宜，根据最新的业绩预告来看，2023年的净利润是大幅度下滑的。

  目前2023年年报还没有出，可以等2023年年报和2024年1季度业绩出来后，再进行一下判断，不过作为周期性很强的行业，又与波罗的海干散货指数的投资相关，预期不算特别好。

  已经持有的小伙伴如果是基于波罗的海干散货指数的逻辑，可以考虑卖出，如果单纯投资这家公司，可以卖也可以保持持有，它毕竟在国内海有比较广的市场，不是单纯依赖出口，

  但要做好长期持有的准备，处于周期底部，想要恢复需要比较长的时间。

  小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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