俄乌战争导不仅导致全球恐慌、能源危机，同时也极大地影响到了大宗商品价格。

  其中，最具代表性的就是金属与农产品了。

  这次我们来看看另一个金属投资品“锌”。

  一、投资逻辑复盘

  锌的投资机会是在2022年4月21日贱金属的狂欢这场直播中提到的。

  逻辑很简单，贱金属（铝、锌、铜、锡、铅、镍等）里面对于电力的要求比较高，

  因为欧洲那边发电主要靠的是天然气，受战争影响，俄罗斯把天然气掐断，欧洲受到第一影响的是金属（包括铝、锌、铜、锡、铅、镍）的冶炼，这其中受影响最大的是锌，而且锌的库存量是最少的。

  锌在A股里面一共有13家公司，这些公司的基本面其实都不怎么好。

  剔除市净率超过2倍的公司，还剩下6家。

  如果想要投资锌，想要玩一把心跳，进一步对比筛选，这当中有两到三家是可以选择的，它们分别是中金岭南（最便宜）、豫光金铅（第二便宜）、锌业股份（专职做锌）。

  而一个行业，特别是大宗商品行业，它们上涨靠的是制造业，而制造业的大国靠的是我们中国。

  这当中如果没有中国的努力与参与，这些大宗商品比如锌的价格想要上涨是非常困难的。

  但是，在这样的背景下，锌的价格不涨反跌。

  我们通过复盘这个投资机会，发现锌的价格不涨反跌是因为我们中国当时动态清零防疫政策导致制造业下滑，进而影响锌等大宗商品下跌。

  但是现在，我们中国的防疫政策全面放开，这在未来对我们制造业会有一个不错的提升，同时对贱金属的价格也有一个提振的作用。

  不过现阶段还没有在贱金属价格当中体现出来，但是已经有这样一个苗头了。

  而且，在今年年初（1月25日），高盛发布了一篇分析报告，预测2023年有可能属于大宗商品年（大家不要因为听了这个消息就去买大宗商品。

  高盛经常预测不准，现在只是告诉大家有这样的一种观点）。综合来看，锌这个行业，未来还是有一个不错的场景。

  这是一个短期内的生意，而且未来的战争趋势没有人可以精准预测。

  这次的投资机会是建立在当下已经发生的分析之上，请小伙伴们理性看待，一定要基于自己的独立思考和判断作出投资决定。

  而且，就算通过自己的分析看好这个机会，也不要指望跟它们天长地久，在差不多的时候要及时卖出锁定收益。

  好了，了解了锌的投资逻辑，我们接着来看看锌的现状。

  二、锌的现状

  我们从两个方面来了解锌的现状，一个是价格走势，另一个是库存情况。

  （一）价格走势

  从沪锌主力期货价格走势来看，在2022年5月份的时候，达到了一个相对高点。

  不过后面的价格是一路走低，原因在上面的投资逻辑复盘中我们提到了，主要是受我们国家疫情防控政策影响。

  在今年5月份之后沪锌主力有一个小反弹，后面又开始震荡回落，近期沪锌价格维持在左右。

  （二）库存情况

  锌占到全球将近18%的产量，在俄乌战争的影响下，全球将近20%的产量会迅速地下降。但同时，全世界却仍然需要不断地使用到锌。

  全世界最大交易所就是伦敦实物交易所，但是锌在交易所里面的储存量已经降到了将近于常年的储存量的20%，只有1/5了。

  也就是说未来的锌不是这么快可以变得出来的。

  据最新消息，12月5日LME（指伦敦金属交易所）锌库存减少1625吨，来自新加坡和巴生仓库，其中新加坡仓库去库1500吨，巴生仓库去库125吨，总计去库1625吨。

  截至12月5日，LME锌库存总计吨。

  总的来说，在俄乌战争的的背景下，锌的价格应该是上涨的。但由于去年我国疫情防控的影响，锌的价格不涨反跌。

  而今年在疫情防控的背景下，我国经济呈现弱复苏，锌的价格也并没有出现预期中的上涨。

  从LMF最新数据来看，锌的库存仍在减少。

  清楚了锌的现状，我们继续来看看缘于锌这个投资机会的公司情况。

  中金岭南已经兑现收益了，这里就不再赘述。

  我们重点看下豫光金铅与锌业股份这两家公司。

  三、公司情况

  （一）豫光金铅

  1、主营业务

  豫光金铅主营业务为有色金属冶炼及经营，化工原料的销售；贵金属冶炼；金银制品销售。

  从最新财报营收构成来看，锌业务的占比并不大，2023年Q2财报显示，锌产品仅总营收的1.76%。

  2、最新业绩情况

  2023年前三季度，豫光金铅实现营业收入255.98亿元，同比增长25%；实现净利润4.87亿元，同比增长79.8%。

  公司业绩的增长，主要由于公司主产品电解铅、阴极铜、黄金、白银产销量增加，且电解铅、黄金、白银等主产品市场价格上涨，毛利增加所致。

  其它财务指标：

  2023年前三季度公司的净资产收益率ROE为10.71%，同比增长4.17%，这是从近十的数据来看，最高的ROE了。

  毛利率有所增长，为4.75%；四项费用率略有下降，为2.3%。

  负债目前仍在高位，但整体有所下降：

  目前的资产负债率为69.58%，有息负债率为56.25%；

  流动比率为1.35，速动比率仅为0.37；经营活动产生的现金流量净额为-1937.19万元，同比下降202.61%。

  总的来说，豫光金铅的锌业务占比并不高，还不到总营收的2%，后期就算锌价格上涨，对它的影响也不会太大。

  从最新财报数据来看，受公司主产品电解铅、阴极铜、黄金、白银产销量增加，及主产品市场价格上涨等影响，豫光金铅的业绩有了不错的增长。

  （二）锌业股份

  1、主营业务

  锌业股份是东北唯一一家特大型有色冶炼企业，主要业务为有色金属锌、铅冶炼及深加工产品，同时综合回收镉、铟、金、银、铋，并副产硫酸、硫酸锌等，道路普通货物运输。

  其中，锌品是锌业股份营收及毛利的主要来源。锌业股份锌冶炼的原材料全部外购，仅赚取加工费，在加工费上涨的背景下弹性最大。

  2、最新业绩情况

  2023年前三季度，锌业股份实现营业收入134.29亿元，同比下降4.96%；实现净利润4857.44万元，同比增长85.56倍。

  净利润增长这么多，主要由于三季度公司产品的市场加工费（即原料采购价差）较去年同期上升。

  这个在分析锌的价格走势中其实已经有所体现，三季度锌的价格是上升的。

  其它财务指标：

  净资产收益率ROE受净利润提升影响略有上升，不过依旧不高，2023年前三季度仅为1.49%，同比增长1.51%；

  毛利率与四项费用率都不高，分别为3.24%与2.37%，从这数据来看，费用都快赶上毛利了。

  负债近几年有所上升，截止到今年三季度末，资产负债率高达60.17%，有息负债率高达27.17%；

  流动比率为1.18，速动比率为0.40，经营活动产生的现金流量净额为-3.41亿元，同比下降151.98%。

  总的来说，锌业股份的基本面算上不有多优秀，但是它的主业为锌，从业绩上也能看出来，锌的价格走势对锌业股份的业绩影响还理蛮大的。

  三季度受锌价格上升影响，净利润有所上升。

  四、风险提示

  锌作为国际大宗商品，不仅受实体经济供给、需求变化的影响，也易受国际金融资本短期投机和国际政治环境等多种因素的剧烈冲击，产品价格存在大幅波动的风险，有色金属价格的波动将会对公司盈利能力产生影响。

  同时，需要注意汇率波动及政策变动的风险。

  五、估值思路

  豫光金铅与锌业股份都属于有色金属行业，周期性强。适合用PB估值。

  截止12月7日收盘，理杏仁数据。豫光金铅PB为1.42倍，处于近十年以来14.27%的位置；行业PB为2.14。

  整体来看，豫光金铅处于历史相对较低位置，且低于行业估值。

  锌业股份PB为1.49倍，处于近十年以来7.69%的位置；行业PB为2.14。整体来看，锌业股份整体估值也是处于低位。

  六、总结

  通过分析，我们发现锌的价格并没有出现大幅度的上涨，而且锌的库存仍然在减少。

  因此，当初基于俄乌战争导致锌的产量下降，但是全球的需求并未减少，继而导致锌的冶炼成本上涨，也间接的可能会引起锌的价格上涨，这个逻辑到目前为止仍然是存在的。

  虽然说与锌相关企业的基本面都不怎么样，但是基于上述逻辑，仍然可能会带来估值与业绩的修复。

  想要感受一下心跳的投资者，可以考虑中金岭南（已经提醒下车）、豫光金铅与锌业股份。

  从最新财报数据来看，豫光金铅由于主产品销量与售价增长导致整体业绩有了不错的增长，但是豫光金铅的锌业务占比并不高，还不到总营收的2%，后期就算锌价格上涨，对它的影响也不会太大。

  锌业股份的主业为锌，受公司产品的市场加工费上升影响，锌业股份三季度的净利润有所提升，这也充分说明了锌的价格走势对锌业股份的业绩有着直接的影响。

  从估值的角度来看，豫光金铅与锌业股份无论是对比行业还是历史估值，目前都在低位。

  这两个投资机会是2022年4月21日讲到的：

  豫光金铅当天收盘价5.1元左右，在今年8月2日股价最高上涨到了8.37元（投资收益率收益率约64-70%，具体也和买入价格有关），就算是到今天（12月7日）的收盘价，仍然是盈利的。

  锌业股份去年4月21日的收盘价为3.6元，同样的在今年8月2日股价最高上涨到了3.88元，截止到今天收盘锌业股份的价格为3.26元（投资收益率收益率约7-10%，具体也和买入价格有关），正常操作的话，锌业股份也应该是盈利的。

  当然，不要指望跟它们天长地久，毕竟基本面就那样。

  如果有关注的话，要注意保护好收益。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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