分众传媒的投资逻辑跟美的与格力一样，都是基于疫情的全面放开，然后将带动整体经济复苏，继而带动优质企业业绩与估值修复。当然了，当时具有性价比的公司有很多，那到底买谁呢？

  用定量分析法从股市中根据过去12个月跌幅超过30%，财务指标相对较优，且估值相对较低等条件筛选出了17只个股。

  在此基础上，又分别对这17家公司进行了简单的定性分析，并综合它们的财报情况、估值情况以及可能面对的风险等维度给出了自己的看法，分众传媒就是其中之一。

  广告传媒行业现状

  1、产业链情况

  广告传媒行业上游为开发商、物业公司，而上游物业公司众多且集中度低，因此单物业公司议价能力弱。

  下游为广告主，这些广告主分布行业较为分散，包含消费品、互联网、交通、休闲娱乐等行业，分众传媒处于产业链中游。

  2、广告行业整体情况

  广告市场与中国GDP同比增速和社零总额呈一定相关性。在宏观经济不景气时，企业经营亦处于下行阶段，广告投入也将成为企业率先遭遇缩减开支的一项成本。

  当经济回升时，消费需求回暖将带动社零总额数据的增长，广告主的刊例花费也将同比增长。

  2023年前三季度国内生产总值（GDP）为亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度同比增长6.3%，三季度同比增长4.9%。

  2023年前三季度，社会消费品零售总额为亿元，同比增长6.8%；最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点。

  根据CTR数据显示，2023年前三季度国内广告市场投放花费同比上涨5.5%，9月广告市场投放花费同比和环比分别增长6.5%和4.6%。

  3、广告主需求情况

  受宏观经济和监管政策影响，2022年整体广告市场Top10行业广告花费中仅有五类（食品、药品、酒精类饮品、个人用品、交通）行业实现正增长，这五类行业中有四类属于日用消费品。

  同时期，新消费+新能源+新医药等行业受政策倾斜快速增长，广告主不断提升投放力度。其中，新消费市场已逐渐从高速成长期进化为平稳发展期。

  新能源市场仍处于增长期，新能源车型发布节奏逐渐加快，这些新车型都需要借助广告打开知名度，车企营销预算都逐步向新能源车倾斜，新能源广告投放占比逐年提升。

  4、广告行业最新业绩情况

  2023年前三季度，广告营销板块实现营业收入1469.60亿元，同比增加7.49%；实现归母净利润79.44亿元，同比增加79.98%；扣非后归母净利润为49.53亿元，同比增加22.22%。

  其中，2023年第三季度，广告营销板块实现营业收入为516.90亿元，同比增加6.44%；实现归母净利润19.82亿元，同比增加321.91%；扣非后归母净利润为16.93亿元，同比增加2.35%。

  2023Q3利润端的大幅增长主要是由于部分广告营销公司在2022Q3出现业绩大幅下滑，利润基数较低所致。

  总的来说，广告行业上下游较分散，分众传媒处于产业链中游，具备强议价权。广告市场与宏观经济走向呈正相关，我国GDP与社零数据均有不同程度的增长，广告行业需求也迎来了恢复。

  广告投流可以吸引消费带动业绩，很多行业的公司将广告投入作为公司的固定支出。

  从广告主需求来看，消费品是广告行业的基本盘；一些新兴行业细分赛道在消费升级和经济复苏的趋势下，有望为广告市场带来增量。

  从数据上来看，广告投放需求回暖，2023年前三季度广告公司业绩有所回升。

  清楚了广告传媒行业的现状，我们进一步来看看分众传媒的情况。

  三、公司情况

  （一）分众传媒基本情况

  分众传媒是国内电梯媒体市场的开创者和龙头，当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和其他媒体。

  其中，楼宇媒体（梯媒）营收占比近几年稳定在90%以上，是分众主要的收入来源，梯媒占比较大主要是因为公司经过多次业务调整，确立了以电梯媒体为核心，影院媒体为辅的生活圈媒体定位；

  楼宇媒体商业模式是分众公司租赁电梯厢内、电梯等候厅中的媒体点位，安装框架和屏幕形成广告库存，再向广告主出租，刊载其广告物料赚取收入；

  影院媒体业务商业模式相似，分众公司通过向院线采购电影映前时长获取广告位，再出租给广告主播放广告物料赚取收入。

  （二）竞争格局

  1、梯媒业务

  梯媒行业top5的公司分别是分众传媒、新潮传媒、华语传媒、城市纵横、梯影传媒。分众传媒2022年贡献梯媒收入89亿元，为行业之首，其它同行营收占比都比较小。

  2、影媒业务

  从银幕资源上，分众晶视（分众子公司）截止2023年7月，与1827家影院媒体签约，拥有超1.3万块银幕数，占中国银幕总数的17%，位居市场第一。

  从市占率上，自2017年起，分众晶视保持市占率55%的水平，而第二名晶茂市占率26%，仅为分众晶视的一半。

  3、点位情况

  从点位数量来看，截止到2023年上半年，分众拥有电梯电视设备共计89.2万台，自营海报媒体设备共计154.7万个，显着高于其它竞争对手。

  从覆盖城市来看，分众覆盖国内302个城市，领先于新潮传媒的105个城市和城市纵横的245个城市。

  海外市场方面，截止到2023年上半年，分众传媒境外子公司电梯设备数量达到12万台，较2022年增长6.2%。电梯海报设备数量0.6万台，较2022年增长50%，并覆盖韩国、新加坡、印尼等国70多个主要城市。

  2019年-2021海外收入逐年递增，2022年因东南亚面临疫情反复、公共卫生体系不够健全等因素整体经济低迷原因，分众海外业务收入下降。

  2023年上半年随着疫情好转，收入与点位情况已有好转。其中，印度尼西亚、新加坡子公司中公司参股在2023年上半年分别实现盈利25.7万元、523.7万元。

  （三）分众传媒最新业绩情况

  2023年前三季度分众传媒实现营业收入86.75  亿元，同比增长17.71%；实现归母净利润36.02亿元，同比增长69.06%；实现扣非归母净利32.57亿元，同比增长66.94%。

  其中，第三季度实现营业收入31.58亿元，同比增长25.44%；实现归母净利润13.71亿元，同比增长88.48%；实现扣非归母净利润12.85亿元，同比增长47.50%。

  盈利能力：近十年来看（除2014年），分众传媒的净资产收益率ROE整体都保持了两位数的增长，2023年前三季度分众传媒净资产收益率ROE为21%，同比增长9.49%。

  分众传媒2023Q1-Q3毛利率为65.51%，同比增长4.59%；2023Q1-Q3净利率为41.31%，同比增长11.86%。

  成本费用：2023年前三季度，分众传媒营业成本为29.92亿元，四项费用率为21.67%。

  其中，Q1、Q2、Q3的营业成本分别9.8亿元、10.1亿元、10.0亿元，成本较为刚性，费用控制良好。

  2023年前三季度分众传媒信用减值损失转回8,394.24万元，上年同期为损失34,970.76万元，主要是由于经济复苏，预期信用损失率有所下降，从而转回了减值损失。此举说明了分众公司此前会计处理的严谨性，凸显财报质地良好。

  其它财务指标：分众传媒资产负债率近几年维持在30%左右；有息负债率近两年有年上升，2023年前三季度有息负债率为14.14%，同比增长2.29%。

  流动比率与速动比率近几年都有所下降，不过截止到三季报都保持在了1以上，短期偿债能力还可以。

  2023年前三季度分众传媒经营活动产生的现金流量净额为52.87亿元，同比增长13.86%，现金流较为充足。

  综上所述，分众传媒主要向客户提供媒体的开发和运营服务，梯媒是分众传媒最主要的收入来源。

  从竞争格局来看，无论是梯媒业务还是影媒业务，分众均处于行业之首。

  从点位数来看，分众传媒覆盖城市广，且数量高于业内同行；同时分众还布局了海外市场，且多国实现了盈利。

  从最新财报数据来看，分众业绩持续修复，利润稳步提升；营业成本保持稳定态势，费用控制良好；公司现金流充足，整体资产相对安全。

  四、估值思路

  结合分众传媒所处行业及经营情况，可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。

  截止2024年1月17日收盘，理杏仁数据。分众传媒PE为22.79倍，处于近十年以来31.56%的位置，PE中位数为29.23；

  PB为5.163倍，处于近十年以来14.40%的位置，PB中位数为7.130。估值处于历史相对低估区域。

  五、风险提示

  广告行业显着受到宏观经济周期的影响，如果宏观经济增速放缓，将会导致广告主减少广告投放；

  分众传媒的经营状况将会受到影响；

  目前虽然分众在核心点位的渗透率具有优势，但若行业竞争加剧，可能会推高点位租赁成本，甚至形成价格战的局面，对公司的利润端表现会产生影响；

  点位拓展具有先投入，再变现的特征，分众在海外有较多布局，若公司海外业务的拓展进度不及预期，将会拖累公司整体的业绩表现。

  六、总结

  通过跟踪分析，我们发现这场基于疫情防控，将带动整体经济复苏，继而带动优质企业业绩与估值修复的大逻辑还在的。

  分众传媒所处的广告行业与宏观经济走向呈正相关，随着疫情的全面开放，我国经济迎来了复苏，广告行业随着国内经济环境的复苏，广告投放逐渐回暖，广告营销板块业绩也有所回升。

  分众传媒处于广告行业的中游，具有强议价权。在经济复苏的背景下，分众传媒市场潜力逐步释放，收入表现良好；业绩持续修复，利润稳定提升。

  从竞争格局来看，分众传媒无论是梯媒业务还是影媒业务，均保持了较高市占率。点位数显着高于业内同行，业务覆盖国内外。

  未来，在消费升级和经济复苏的趋势下，广告主有望稳定持续投放广告，尤其一些新兴行业细分赛道广告主有望加大广告投放。

  同时，随着海外经济好转，分众海外业务收入也有望实现持续增长。

  从估值的角度来看，分众传媒目前处于历史相对低估区域，有一定的性价比。

  最后也强调下风险，如果宏观经济不景气，广告市场竞争加剧以及新客拓展不及预期，均会对公司的经营造成影响。

  我们在关注个股投资潜力的同时，一定要结合自己的分析与思考以及风险承受能力理性做决定。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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