在现代社会，牙科作为一个医学分类，早已深入到了我们的周边和生活中。

  作为牙茅的通策医疗，它的近况如何，我们一起来看一下。

  一、投资逻辑复盘

  通策医疗的收入来源于三大总院，大部分收入都由此获得，占到了47%多，目前通策医疗主要在浙江获得认可，90%的营收都来自省内，是一家地区性牙科公司。

  牙科行业起步门槛相对于眼科较低，主要依靠当地医院口碑和牙科医生的技术，市场竞争压力更大，攻占市场做大做强比较困难。

  整个市场上前5大民营口腔集团市占率都不太高，CR5只有8.6%，行业格局非常分散，还处于跑马圈地的发展阶段。

  整体来看，通策医疗营收和利润还不错，是一家“小而美”的公司，分析时候估值偏贵，建议PE降至25倍的时候再进行买入。

  知道了通策医疗的投资逻辑，它近期的状况如何？

  二、所在行业现状

  （一）行业市场潜力

  近年来，随着国内经济的稳步增长，消费结构的迭代升级，消费模式也逐步向“个性化、高端化、服务化”转变。

  2023年前三季度我国居民人均可支配收入共计元，同比增长5.9%，而这个时期的居民人均医疗保健支出为1835元，同比增长15%。

  在市场环境持续向好发展的推动下，我国医疗保健服务市场也得到稳步发展，为口腔医疗行业提供稳定支撑。

  由于口腔医疗兼具刚需和消费升级的双重属性，纳入医保范围的项目相对较少，医保范畴的项目大多为拔牙、补牙等基础治疗项目，正畸、种植等高值项目属于医保外范畴。

  随着居民人均可支配收入的不断增长，消费结构加速升级，对于正畸、种植等高值项目的需求也在不断增长，

  这提高了对牙科高值项目的消费力度，带动我国口腔医疗服务能力持续提升，促进口腔医疗行业健康有序发展。

  2022年全球口腔医疗市场规模达到4385.1亿美元，同比增长8.15%。美国是目前最大的口腔医疗服务市场，2022年占全球规模比重的41.96%，其次是日本、中国和德国。

  2022年国内口腔服务市场规模约为2279亿元，其中，正畸产品及服务占比28.46%，种植牙产品及服务占比15.94%。

  伴随着我国进入老龄化社会，社会人口结构中患牙齿缺失、口腔疾病等疾患病例的比例大幅增加。

  国内口腔科相关医疗机构对口腔器械行业的需求持续增加，口腔器械行业市场规模也持续增长。

  我国口腔医疗服务需求巨大，口腔医疗市场规模近千亿。

  从口腔医疗行业的潜力来看，口腔医疗行业兼容了健康和美丽的概念，具有很好的市场概念和运作空间，

  无论是从人口的数量、口腔疾病的普遍性，还是从牙医的市场需求状况，口腔产业和其他产业的联系、合作、互补性等方面考虑，我国的口腔医疗产业都是一个快速发展、具有巨大潜力的市场。

  （二）行业市场竞争

  口腔医疗市场当前以综合性医院口腔科、口腔专科医院、口腔医疗诊所三种业态为主，其中2022年口腔诊所在数量上占据了85%左右，整体格局较为分散，

  在公立口腔医疗机构领域，四川大学华西口腔医院、北京大学口腔医院、武汉大学附属口腔医院、北京协和医院、广东省口腔医院等医院，在临床和科研方面处于行业的领先地位；

  在民营口腔医疗机构领域，通策医疗、摩尔齿科、拜博口腔、瑞尔齿科、佳美口腔、同步齿科、爱康健、华齿口腔等，在规模和临床技术等方面处于行业领先地位。

  2022年国内口腔医院数量增长至1086家，2013-2022年期间复合年增长率为12.24%。

  从口腔专科医院门诊情况上来看，2022年九大公立口腔专科医院的门诊量占比在17%左右，集中度不算太高，

  其中上海交大第九人民医院接诊量占比接近6%，在九大公立口腔专科医院中占比最高。

  虽然医疗服务的集中度不高，但是口腔医疗行业具有很强的地域性，以区域性品牌为主。

  客户对医生依从性高于品牌，对新的医生、技术、服务不熟悉，且每个区域都有强势的口腔品牌。

  客户对区域产生的新品牌认知度较低，异地扩张门店投资回收期长。所以，即使是大型口腔医疗连锁机构，对于区域外的扩张也相对谨慎。

  总的来看，口腔医疗行业的市场空间比较大，需求量较高，行业集中度较低，各家医疗机构主要是区域龙头。

  清楚了口腔医疗行业的现状，我们进一步来看看通策医疗最新的情况。

  三、公司情况

  （一）公司基本情况

  通策医疗的主营业务为医疗服务，主要提供口腔医疗服务，是国内的民营口腔龙头。

  通策医疗目前旗下共有74家医疗机构和2056名医生，营业面积超过24万平方米，开设牙椅2700余张。

  通策医疗打破口腔医疗机构简单的连锁化经营模式，坚持自身"区域总院+分院"模式，形成旗下医院的品牌、医疗资源优势。

  目前在浙江省内已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团5家口腔区域集团。

  从收入构成来看，各项业务比较均衡，相对来说大综合和儿科在所有收入中占比较高。

  （二）最新业绩情况

  2023  年前三季度，通策医疗实现营业总收入21.85亿元，同比增长2.12%；实现归母净利润5.12亿元，同比下降0.67%，说明增收但没有增利。

  毛利率方面，虽然2023年前三季度都保持在41%以上，但和上年相比有所下降，一季度下降幅度最大，达到-1.67%。

  从费用端来看，四项费用率整体保持均衡，和上年相差不大，2023年前三季度基本都在13%左右。

  这其中销售费用率、管理费用率都没有什么变化，说明通策医疗费用控制能力很不错。只有财务费用的变动相对来说大一些。

  其他业绩指标：2023年前三季度，通策医疗的ROE为15.73%，与去年同期相比下降了2.08%，虽然有所下降，但也算很不错的表现了；

  资产负债率为28.25%，较去年同期下降2.74%；有息负债率为23.65%，较去年同期下降0.82%，

  这也从侧面说明了财务费用率的上升不是因为利息支出增加所致，那么最大的可能就是经营场所的租金或折旧费用上升导致。

  流动比率2.6，速动比率2.48，都保持在,2以上，结合通策医疗的负债情况看，短期偿债能力非常优秀，资产比较安全。

  2023年前三季度，通策医疗的经营活动现金流量净额为6.26亿元，同比增长22.27%，现金流充足。

  总的来看，通策医疗2023年前三季度业绩表现不错，虽然有一定程度的增收不增利，但影响不大，盈利水平较高。

  毛利率和净利率有所下降，但降幅很小，影响不大，费用控制能力较强，虽然财务费用率有一定程度的上升，但都在可控范围内；偿债能力优秀，资产安全性高。

  四、估值思路

  结合通策医疗所处的行业和经营情况，主要使用PE估值法来进行参考估值。

  从估值来看，截至4月3日收盘，通策医疗当前PE为36.72，PE当前分位点为0.31%，PE中位数为73.77，估值处于历史相对低估区间，看上去不算太贵。

  但由于之前讲过，在25倍的市盈率的情况下更适合买入，因此目前还不是买入的好时机。

  五、风险提示

  宏观经济波动，会影响人们的消费能力，口腔医疗中，种植和正畸都不属于医保报销的范畴，且价格较为昂贵，属于牙科高值消费项目；

  口腔行业竞争加剧风险，行业内综合性医院口腔科、口腔专科医院、口腔医疗诊所众多，分散程度高，竞争较为激烈；

  医疗事故风险，医疗领域普遍存在这类风险，特别是牙科又与医生的技术关系较为密切，较为依赖医生的主观判断，客观上风险程度就更高了。

  六、总结

  从通策医疗的最新财报数据来看，它的业绩基本延续了上年的情况，虽然盈利有所下降，但下降幅度很小，基本保持稳定，其他财务指标也在合理范围内，可见通策医疗的投资逻辑还在。

  从通策医疗所处的行业来看，口腔医疗兼具刚需和消费升级的双重属性，在国内普通民众消费能力上升和对口腔健康越发重视的大环境之下，行业需求在不断提升。

  口腔医疗行业具有很强的地域性，作为小而美的地域性质的龙头，通策医疗在浙江省内地位难以撼动，有着比较强势的护城河，

  口腔医疗行业的客户对医生依从性高于品牌，忠诚度较高，未来的业绩比较有保障。

  总体而言，口腔医院中，行业集中度较低，通策医疗还处于比较优势的地位，赚钱的能力也很不错，

  从当前估值来看，虽然处于它自己的历史低位，但还没有进入之前推荐的建仓价，为了以更低的成本进场，增加获利的胜率，建议小伙伴们不要着急，可以先进行关注，等等它的估值进一步下探。

  2023年年报将于本月26日公布，可以等2023年年报和2024年1季度业绩出来后，再进行一下判断。

  小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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